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　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：艾柯医疗此次IPO尽管业绩放量，但未来业绩可持续性是否有待观察？一方面，核心产品血流导向密网支架因集采单价腰斩超50%，未来盈利持续性存疑。另一方面，神经介入赛道或已成红海，国内已有16家厂商24款产品获批，未来是否面临价格战挑战？此外，公司现有产能利用率仅80%（编织类）和32%（通路类），却计划募资进一步扩产，募投项目必要性与消化能力是否存疑？

　　近日，艾柯医疗科创板上市再次获受理。

　　艾柯医疗本次公开发行股票数量不超过1436.14万股，拟募集资金为11.00亿元，其中2亿元用于神经介入医疗器械生产建设项目，5.5亿元用于神经介入医疗器械研发项目，1亿元用于营销网络建设项目，2.5亿元用于补充流动资金。

　　第一次上市突击拉估值？

　　这并非艾柯医疗首次科创板上市，此前曾于2023年4月20日申报科创板IPO，但一年后IPO终止。艾柯医疗为何撤单并未对外公布原因，但业内猜测可能与公司业绩及监管要求等因素相关。

　　需要指出的是，公司第一次IPO无收入，选取了第五套上市标准。即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　因此，公司第一次冲刺上市市值水平尤为关键。值得注意的是，公司估值水平在上市前夕出现大幅跃升情形。

　　第一版招股书报告期内，2020年8月、2020年12月、2021年12月股东入股增资价格分别为21.79元/股、54.48元/股、90.90元/股，对应投后估值分别为7.2亿元、20.5亿元、38.3亿元。可以看出，在2020年6月至2021年11月短短一年半内，公司估值从7.20亿元暴涨至38.30亿元，价格从21.79元/股升至90.90元/股，差异巨大。

　　值得注意的是，上市发行时，公司估值进一步保障至超70亿元。保荐机构以惠泰医疗、心脉医疗、微电生理-U为可比公司，以发行人2022年度研发费用和可比公司市值与2022年研发费用比值的平均数为基准测算发行人预计市值为72.70亿元。

　　在此次IPO募集资金时，公司计划发行股票的数量不超过1，436.1412万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本比例不低于25%，计划募资额为10.38亿元，据此推测，公司市值为41.52亿元，刚好与上市标准踩线。

　　至此，监管质疑公司短期估值暴涨以及市值测算依据合理性等。对此，公司解释称，公司的不同时期估值主要系根据核心产品研发情况确定。随着公司核心产品研发不断取得进展，公司股东及外部投资人看好公司未来成长性，对公司价值认可度不断上升。相应地，公司估值也在此基础上实现快速增长。

　　收入涨了但集采下未来盈利可持续性待考

　　据招股书披露，公司称其基于对神经介入诊疗技术发展趋势的前瞻性把握，通过源头创新不断丰富核心技术储备，通过产品创新不断拓展产品管线，为医生及患者提供脑