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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　4月20日收盘后，国盛证券发布了2025年年报和今年一季度业绩快报，这是公司吸收合并后的第一份年报和一季报。

　　数据显示，国盛证券去年吸收合并了个“寂寞”：2025年营收增速跑输行业；2026年一季度营收大降、归母净利润同比暴跌98%只剩下100多万元，近乎亏损。

　　国盛证券业绩波动如此之大、在“券商大年”跑输行业的深层次原因包括：自营业务投前尽调、投后管理等多环节的风控存疑。比如，公司重大的股票投资只重仓了趣店（HTT），不符合投资分散的基本原则，趣店（HTT）单只股票即占据很大风险敞口。并且，趣店（HTT）业务模式的合规风险早有争议——其校园贷业务曾饱受关注，多次跨界转型未见明显起色。国盛证券在作出重大投资决策前，是否对趣店的商业模式可持续性、监管合规风险进行了充分评估？在数十亿元浮盈的情况下，为何没有减仓趣店“落袋为安”？在趣店商业模式出现重大变化、股价下行通道开启时，为何没有及时清仓？为何近期在发布清仓公告后，几个月未见实质性动作？

　　去年营收跑输行业 今年Q1净利暴跌98%

　　2025年10月，国盛金控完成对国盛证券的吸收合并，上市公司简称变更为国盛证券。

　　2025年，国盛证券实现营业总收入17.87亿元，同比增长2.29%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长63.05%。

　　尽管国盛证券去年净利润增速还不错，但营收仅微增2.29%，严重跑输行业。据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元同比增长20%。

　　今年一季度，国盛证券营收更是大降，净利润跌到只剩下100多万元。2026年第一季度，公司营业总收入2.96亿元，同比下降28.82%；归母净利润146.87万元，同比下降97.91%。

　　从去年年报及今年一季报的数据看，国盛证券的吸收合并没有产生实质效果，根本原因在于这本质上是一次“形式重组”，而非“业务整合”。国盛金控吸收合并国盛证券，是在同一控制下的法律主体变更，资产、业务、人员、客户、文化没有任何实质改变。这与国泰君安+海通证券、国联+民生等并购有着本质区别，后者涉及两家独立券商的业务整合、客户合并、系统对接等。

　　重仓股票备受争议 自营风控及投后管理有效性待考

　　国盛证券去年营收增速跑输行业，今年一季度营收大降，与公司自营业务收入下降，尤其是重仓趣店（HTT）股票紧密相关。

　　年报显示，国盛证券2025年自营业务收入为3.56亿元，同比下降16.36%。国盛证券表示，今年一季度营收、净利润大幅减少的主要原因是持有的HTT股票市值波动。

　　年报显示，国盛证券2025年末重大金融资产投资股票类别中，只重仓了HTT一只股票，其余为资管计划、基金债券、信托等投资品种。

来源：年报

　　年报显示，HTT最初投资成本为4.03亿元，2025年损益为-8302.56万元，这与趣店（HTT）股价一路下跌有关。趣店（HTT）2025年第四季度、今年一季度股价都大幅下跌，今年一季度跌了45.35%。

　　研究认为，证券公司自营投资应当遵循分散化原则，对单一证券的投资比例应有明确上限约束。趣店单只股票即占据国盛香港大部分风险敞口，且对母公司自营部门营收有较大影响，说明公司或未建立有效的单一投资集中度监测和预警机制，或该机制未被有效执行。

　　2025年，国盛香港营业总收入-1.6亿元、净利润-2.13亿元，本期亏损主要因公司对原联营企业趣店不再具有重大影响，将其持有的趣店股权从长期股权投资按?br />