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　　五年连亏、募投项目烂尾、大股东高位套现，这家“肝病第一妖股”的资本逻辑究竟是什么？

　　2026年4月15日，福建广生堂药业股份有限公司（300436.SZ）的一则定增方案修订公告再次将这家“肝病药神”推上风口浪尖。

　　根据修订后的预案，广生堂拟向特定对象发行A股股票募资不超过约7.23亿元，全部投向乙肝创新药GST-HG141等项目的III期临床试验以及补充流动资金。这一方案较2025年4月首次披露时的9.77亿元缩减约25%，中药传统名方产业化项目被完全剔除。

　　自2015年在创业板上市以来，广生堂已累计通过IPO、可转债、定增等方式募资超过8亿元。问题是，这么多钱，都去哪儿了？

　　广生堂2021年定增募投项目中，“原料药制剂一体化生产基地”投入高达2.11亿元，但2024年产能利用率仅为14.85%，累计实现的经济效益仅1，796万元，与当初承诺的年均营业收入3.74亿元、年均净利润5，463万元相差悬殊。另一募投项目“江苏中兴制剂车间”更是在投入2，843万元后直接终止，剩余约8，500万元被转为永久补充流动资金。

　　一个项目严重不及预期，一个项目干脆烂尾——前次定增近5亿元的募资，效果一言难尽。

　　然而，资金的使用效率并未影响广生堂继续伸手要钱的节奏。不到四年，公司便再次启动新一轮近10亿元的定增计划，募资规模甚至超过前次。

　　更令人唏嘘的是利益分配的失衡。2019年至今，广生堂已连续多年未进行任何形式的分红。毕竟公司已连续五年亏损，累计亏损超8亿元。

　　如果只看股价走势，广生堂堪称2025年A股最亮眼的“明星”之一。公司股价从2025年二季度的约25元一路上涨至188元以上，短短4个月内暴涨超6倍。

　　推动这轮暴涨的，可能是市场对广生堂乙肝创新药GST-HG141的巨大预期。这款衣壳抑制剂被寄予厚望，被认为有可能实现乙肝功能性治愈。公司宣称的“三联疗法”策略——口服衣壳抑制剂联合HBsAg抑制剂——更是点燃了投资者对千亿级乙肝市场的无限遐想。

　　然而，狂热情绪的背后，广生堂的基本面却愈发千疮百孔。2025年全年，公司预亏1.7亿元至2.4亿元，连续第五年深陷亏损泥潭。2025年三季度末资产负债率已攀升至70%左右，账面有息负债4.3亿元，是货币资金（2.45亿元）的近两倍。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。