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专题：ATFX外汇专栏投稿

4月27日，ATFX：由于市场原本报以乐观的美国和伊朗恢复和平谈判的尝试陷入僵局，且霍尔木兹海峡的能源运输仍然受阻，上周录得五周以来的首个周线下跌的金价今早一度承压，仍接近上周五录得的两周低位范围。战争已经持续了两个月，颠覆了全球市场，并加剧了通胀风险。美国总统特朗普取消了其高级特使原定前往伊斯兰堡重启与伊朗和平谈判的行程，而德黑兰方面则表示，只要受到威胁，就不会进行谈判。

　　▲ATFX图

　　机构指出，停火协议生效/解除’的新闻标题已经左右了市场走势。如今黄金表现得像一种风险资产——与石油呈负相关，与股票呈弱正相关，但并不能很好地代表两者。因为在过去几个月的战争周期中，市场已经习惯了“地缘新闻驱动金价上下波动”的模式。当金价处于5000美元以上时，投资者愿意为“更坏的冲突”支付溢价；但当金价跌破5000美元后，市场发现同样的一条新闻（比如谈判破裂）不再能推动金价回到高位，于是追涨意愿迅速消退。

　　此外，美国司法部暂停对美联储成本超支的调查，这为特朗普提名的凯文·沃什出任美联储主席铺平了道路。此后，交易员们正在评估美联储在借贷成本方面的政策走向。投资者预计沃什不会像特朗普敦促的那样大幅降息，而是会采取更为稳健的方式，逐步降低利率。鲍威尔的任期将于5月15日结束。

　　市场对沃什的政策倾向已有基本判断：投资者预计他不会像总统此前敦促的那样进行大幅降息，而是会采取更为稳健的方式，逐步降低利率。这意味着：短期利率将维持在较高水平更长时间，金价缺乏来自“大幅降息预期”的支撑，持有黄金的机会成本持续偏高，会限制金价的反弹。

　　本周包括美联储在内的各大央行即将举行利率决议，由于霍尔木兹海峡几乎无法通行，油价上涨。战争造成的能源供应冲击加剧了通胀风险，增加了各国央行维持利率不变甚至加息的可能性，这对不产生收益的黄金构成不利影响。自2月底冲突爆发以来，黄金价格已下跌约11%。

　　▲ATFX图

　　ATFX观点指出，市场当前定价的核心不是“战争还会持续多久”，而是“高油价会迫使央行维持多长时间的紧缩政策”。各国央行在制定利率政策时面临两难：一方面经济增长可能因战争放缓，需要降息支持；另一方面能源通胀又要求维持紧缩甚至加息。

　　当黄金的避险属性与利率属性发生冲突时，后者的主导地位更为明显——因为黄金不生息，而利率上升直接提高了持有它的机会成本。这意味着，本周各央行——尤其是美联储——更有可能释放“维持利率不变、不急于降息”的信号。这对不产生收益的黄金构成直接的不利影响。

　　对于投资者而言，当前的关键不仅是判断“战争会不会结束”，还需要判断“央行会如何回应战争带来的通胀”。只要霍尔木兹海峡一天不通航，油价就一天难以下降，央行就一天难以大幅降息——而黄金就一天难以重现大幅反弹。本周的央行利率决议，将是检验这一逻辑的重要窗口。