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　　来源：国海证券

　　本篇报告解决了以下核心问题： 1、2025Q4 以来A 股日历效应“抢跑”现象的回顾和原因分析。2）如何看待TMT 成交占比再度临近高位？3）5 月的行业配置思路。

　　核心要点：

　　A 股行业轮动的日历效应存在“抢跑”现象，提前时间约为半个月-1个月左右。白电和银行通常情况下的日历效应是12 月-次年1 月走强，但2025 年10-11 月出现“抢跑”；小盘成长风格通常情况下的日历效应是2 月-3 月上旬走强，但伴随着“春季躁动”的提前启动，2025 年12 月中旬-2026 年1 月提前走强；绩优股和红利板块通常情况下的日历效应是3 月下旬-4 月下旬走强，但伴随着地缘冲突的升级，3 月上旬-4 月上旬提前走强。

　　日历效应提前可能不是偶然现象，而是A 股市场有效性提升的一种表现。日历效应“抢跑”驱动因素包括牛市环境下资金提前布局、流动性前置宽松、AI 产业周期向上打破行业轮动季节性框架、股市资金结构变化以及地缘冲突频发等。在运用日历效应进行配置时，建议将传统规律的时间窗口前移半个月-1 个月作为基准假设，同时密切关注拥挤度指标来判断“抢跑”是否已经过度。

　　如何看待TMT 成交占比再度临近高位？对于景气行业，拥挤度指标衡量的是短期赔率问题，而中期胜率问题往往是靠景气来检验。从整个TMT 的成交占比来看，达到40%附近的2023 年4、6、11 月和2024 年3、12 月和2025 年的8、9 月和2026 年1 月，随后都会出现整个赛道情绪（包括景气方向）的阶段性回落。所以，如果TMT 成交占比再度逼近40%，对于坚守景气的投资者，可以选择继续持有忽略短期波动，但对于想重新布局的投资者，不妨等情绪回落后再度配置。

　　4 月底-5 月或可关注中小主题风格的阶段性回归。从日历效应来看，5 月股价与业绩相关性阶段性弱化，市场会阶段性进入主题轮动阶段，高景气方向可能会重新出现好赔率。同时考虑到日历效应前移的特征，我们认为4 月底即可开始关注中小盘主题行情的回归。（1）一季报落地后，5 月业绩因子阶段性弱化，高景气方向可能重新出现较好的赔率。（2）对于换手率高、想参与主题的投资者，5 月可以阶段性的关注有潜在催化、拥挤度偏低的主题，如军工/商业航天、机器人、创新药、国产算力等，但注意要速战速决，因为6-10 月往　　往是市场主线出现、行业轮动速度再度下降之时。从下半年产业景气主线来看，我们仍然建议关注前期重点推荐的光模块、储能、电池材料以及存储器等方向。以上方向产业逻辑均处于高景气加速期或盈利修复确认期，且年初至今盈利预测上修幅度居前，体现了市场对后续基本面改善的较高预期。

　　风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期变化；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状。