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事件：

太平鸟发布2025年年报。公司2025年实现营业收入63.3亿元，同比下降6.9%，归母净利润1.7亿元，同比下降32.6%，扣非归母净利润6545万元，同比下降46.8%，EPS（基本）为0.37元。公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），对应全年合计派息比例为80.9%。

分季度来看，25Q1~25Q4公司单季度收入分别为16.7/12.3/13.2/21.2亿元，分别同比-7.6%/-8.2%/-5.5%/-6.3%，归母净利润分别为1.2/-0.5/-0.5/1.5亿元，分别同比-22%/-471.4%/减亏/-3.1%。

另外，公司同时披露2026年一季报，实现营业收入16.6亿元，同比小幅下降0.7%，归母净利润1.4亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长33.5%。

26年一季度收入降幅环比之前季度收窄，且利润端出现转正。

点评：

25年销售承压、缩减门店，26Q1主力品牌和直营渠道收入现改善

分品牌：25年PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入分别占比37%/41%/7%/13%，收入分别同比-5.2%/-6.7%/-14.8%/-4.1%，零售疲弱背景下各品牌收入均有不同程度下滑。26Q1PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入分别同比+2.3%/+2.3%/-21.2%/+5.6%，多数品牌收入增速较25年转正，势头向好。

分渠道：线上、线下渠道25年收入分别占比25%/74%，收入分别同比-14.8%/-3.9%；其中线下渠道拆分来看，直营、加盟各占总收入比例为44%/30%，收入分别同比-0.7%/-8.2%，加盟店和线上渠道收入降幅相对较大。26Q1线上、直营、加盟渠道收入分别同比-2%/+7.9%/-15.4%，直营渠道收入增长较25年转正现改善。

门店数量方面：25年末公司总门店为2998家、较24年末净减少375家，减少11.1%；其中PB女装、PB男装、乐町、MP童装门店数分别为1096家（-12.5%）、1157家（-10.3%）、249家（-14.1%）、392家（-18%）；分类型来看，直营店、加盟店分别为1053家（-6.6%）、1945家（-13.4%）。另外，公司重点拓展旗舰店/集合店店型，25年末达104家、年内净增加41家。26年3月末公司总门店为2936家、较年初净减少62家（-2.1%），旗舰店/集合店达到108家、一季度净增加4家。

着力提升毛利率，26Q1毛利率继续向上且费用率同比下降、促利润率改善

毛利率：25年毛利率同比提升1.5PCT至56.7%，26Q1同比提升2.6PCT至62.6%。

25年分品牌来看，PB女装、PB男装、乐町、MP童装毛利率分别为58.4%/58.3%/51.1%/57.1%，分别同比+1.7/+0.8/+3.8/+0.6PCT；分渠道类型来看，直营、加盟、线上销售毛利率分别为70.1%/46.4%/48.9%，分别同比-0.3/-0.8/+5.2PCT，线上渠道明显收紧折扣、提升了经营质量。分季度来看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+4.8/+2.1/+1.6/-1.5/+2.6PCT至60%/59.5%/53.6%/54.4%/62.6%。26Q1毛利率提升具体来看，各品牌毛利率同比均有提升，渠道中线上渠道毛利率继续向上、同比提升5.2PCT至54.9%，线下渠道毛利率同比提升0.8PCT至65.9%。

费用率：25年期间费用率同比提升2.5PCT至52%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.6%/7%/2.3%/1.1%，分别同比+2.9/-0.3/-0.3/+0.2PCT。

25Q1~25Q4单季度期间费用率分别同比+5.9/+4.4/+1.6/-0.7PCT。

26Q1期间费用率同比下降0.6PCT至50.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.7%/6.6%/1.6%/0.9%，分别同比+1.1/-0.9/-0.7/-0.1PCT。

其他财务指标：1）存货25年末同比减少17.3%至14.4亿元，26年3月末较年初减少4.6%、同比减少16.4%；存货周转天数25年/26Q1分别为208/204天，分别同比+16/-24天。2）应收账款25年末同比增加3.2%至5.5亿元，26年3月末较年初减少31.2%、同比增加21.2%，应收账款周转天数25年/26Q1为31/25天，同比+4/+2天。3）资产减值损失25年为1.7亿元，同比增加25.4%；26Q1为4338万元，同